Erfolgreiches Value-Investieren: Geniale Investmentstrategien in Zeiten globaler Veränderungen [Gebundene Ausgabe]

Ganz so einfach, wie es der Buchtitel suggeriert, ist die Faktenlage zur Value-Strategie nicht, d.h. in der Finanzmarktvorschung wird weiter intensiv darüber gestritten, ob dauerhafte Überrenditen möglich sind. Es scheint sich allerdings herauszukristallisieren, dass, wenn überhaupt, mit der Value-Stratie, der Small-Cap-Strategie (Aktien mit geringer Marktkapitalisierung) und - mit Einschränkung - der Momentum-Stratie Überrenditen möglich sein könnten. Da aufgrund der Demokratisierung durch das Internet heute jedem Privatanleger grundsätzlich die gleichen Informationen wie institutionellen Anlegern zur Verfügung stehen, erscheint diese Strategie daher durchaus sinnvoll, zumal sich die Value-Strategie gut mit der Small-Cap-Strategie kombinieren lässt, bei der Privatanleger sogar Vorteile gegenüber institutionellen Anlegern haben.

In dem Buch erhält man dann einen umfassenden Überblick über die verschiedenen Umsetzungsmöglichkeiten, wobei das ganze abgerundet wird durch zwei Anwendungsbeispiele. Das Buch liest sich zwar nicht unbedingt immer fesselnd, das Thema wird aber solide und fundiert abgehandelt. Da nicht einfache statische Methoden erklärt werden, sondern die individuelle Aktienauswahl aufgrund einer umfassenden (Bilanz-) Analyse, sollte ein gewisses Verständnis der Betriebswirtschaft und der Finanzmathematik aus meiner Sicht vorhanden sein.

Der Verlag vertreibt das Buch als 1. Auflage 2010. Lt. den Autorenangaben in der Einleitung soll es sich um eine vollkommene Überarbeitung eines im Jahre 2007 erschienenen Buches handeln. Beide Aussagen sind aus meiner Sicht schlicht falsch. Alle Hinweise, Charts, Beispiele, Berichte, Kursangaben usw. enden 2006. Natürlich ist dadurch der Buchinhalt nicht automatisch vollständig falsch und veraltet, aber wenn man etwas als neu bzw. vollständig überarbeit verkauft, dann sollte dem auch so sein.

Prof. Max Otte behandelt in seinem Buch anschaulich die Grundlagen des Value Investing. Also was Value Investing ist (Kauf eines Unternehmensanteils zum Abschlag des inneren Wertes), wie es funktioniert (Bestimmung eines belastbaren Unternehmenswertes + Kauf mit Margin of Safety + langer Anlagehorizont) und warum. Sehr hilfreich ist daher auch der Abschnitt zum Thema Behavioral Finance, der dem Leser erklärt warum Value Investing überhaupt funktionieren kann.

Besonders positiv finde ich die Tatsache, dass sich das Buch auf die wichtigsten Elemente des Value Investing konzentriert ohne dabei den Leser zu überfordern.

Wer noch tiefer in die Materie ansteigen will, dem seien diverse englischsprachige Bücher empfohlen, wie:
- The Intelligent Investor - Ben Graham (mittlerer Schwierigkeitsgrad)
- Security Analysis - Ben Graham (äußerst anspruchsvoll)
- You can be a stock market genius - Joel Greenblatt (mittlerer Schwierigkeitsgrad)
- Value Investing - Bruce Greenwald (Standardwerk des Value Investing Kurses an der Columbia University - trotzdem auch für Nicht-Profis gut geeignet)
- The five rules for successful stock investing - Pat Dorsey (sehr gutes Werk zum Thema "moats" - also langfristige Wettbewerbsvorteile; für alle denen dieser Themenbereich in Prof. Ottes Buch zu kurz gekommen ist)
- Value Investing: Tools and Techniques for the Intelligent Investor - James Montier (sehr umfangreiches Werk, das mit wissenschaftlichen Mythen aufräumt und zeigt, dass Value Investing funktioniert)
weitere lesenswerte Bücher: The Dhando Investor, Fwallstreet, One up on Wall Street, The Little Book that beats the market, Warren Buffett and the interpretation of financial statements)

Ich finde, dass das Buch von Prof. Otte ein sehr gelungener Versuch ist das Thema Value Investing dem interessierten deutschsprachigen Leser auf überaus anschauliche Weise näher zu bringen.

Value-Investoren, so lesen wir gleich zu Beginn des ersten Kapitels, kaufen Aktien guter Unternehmen zu einem günstigen Preis. Deshalb entstehen sofort zwei Fragen, nämlich: was ist ein gutes Unternehmen und was ein günstiger Preis? Wenn man nun gedacht hat, dass dieses Buch darauf eine eindeutige Antwort geben würde, dann sieht man sich getäuscht. Tröstlich daran ist nur, dass es eindeutige Antworten nicht geben kann, obwohl die entsprechende Hoffnung natürlich durch Bücher wie dieses genährt wird. Jede Entscheidung an den Kapitalmärkten ist mit einem Risiko behaftet. Dem kann sich selbstverständlich auch das Value-Investing nicht entziehen.

Gewöhnlich nennt man die Art der dieser Investment-Strategie zugrunde liegenden Analyse fundamental, während Strategien, die auf Kursverläufen und abgeleiteten Parametern beruhen, als technisch bezeichnet werden. Leider lassen sich die Autoren dieses Buches zu der dümmlichen Bemerkung hinreißen, dass technisch orientierter Börsenhandel reine Kaffeesatzleserei wäre (S. 45), um dann später ihren Lesern folgenden Satz (S. 109) zu präsentieren:"Wenn Sie Aktien auswählen, die drei Jahre lang gefallen sind, ist eine Umkehrung dieser Dynamik zumindest nicht unwahrscheinlich." Jeder, der auch nur ein wenig von Wahrscheinlichkeiten versteht, weiß, dass diese Aussage ebenso wie Kaffeesatzleserei vollständig inhaltslos ist. Sie findet man jedoch im Kapitel über die Grundlagen des Value-Investing unter der Überschrift "Einfache Strategien".

Man kann an den Finanzmärkten mit völlig verschiedenen Strategien Geld verdienen. Value-Investing ist eine, technisch orientierter Handel eine andere. Beides funktioniert, wenn man es beherrscht. Der Star des Value-Investings ist unbestritten Warren Buffett. Seine Performance ist unerreicht und beweist, dass diese Art der Geldvermehrung eine Kunst und keine Wissenschaft mit klaren Regeln ist. In dieser Hinsicht unterscheidet sie sich ebenso wenig vom technisch orientierten Handel wie in den Ergebnissen.

Nach zwei Anfangskapiteln, in denen das Thema des Buches unter verschiedenen Gesichtspunkten hinundhergewälzt wird, kommen die Autoren im dritten Kapitel zur Sache und beschreiben den Value-Investment-Prozess. Dieser besteht aus drei Schritten, einer Suchstrategie, einem sinnvollen Bewertungsverfahren und einer disziplinierten Portfoliozusammenstellung, die auch zielorientierte Kauf- und Verkaufstrategien beinhalten sollte.

Wenn man mit einer der zahlreichen im Buch vorgestellten Suchstrategien einen Kandidaten gefunden hat, dann beginnt die hohe Kunst der Unternehmensbewertung. Entscheidend ist hierbei die Belastbarkeit und Zuverlässigkeit der vom Unternehmen gelieferten Daten. Wer schon einmal Geschäftsberichte verschiedener Unternehmen gelesen hat, der weiß, dass nicht alles, was auf Hochglanzpapier gedruckt wird, auch die volle Wahrheit ist. Besteht ein Unternehmen auch diesen Test, dann kommt es zur Kaufentscheidung, die immer nur dann positiv ausfallen kann, wenn man tatsächlich bedeutende Abschläge vom ermittelten Unternehmenswert zu erzielen in der Lage ist.

Kapitel 4 befasst sich ausführlich mit den Quellen des Unternehmenswertes und der Ermittlung des Substanzwertes. Im nachfolgenden Kapitel geht es um die Marktposition des betrachteten Unternehmens. Mit Wachstumsunternehmen befasst sich schließlich das 6. Kapitel. Selbstverständlich verschließen sich solche Unternehmen nicht dem Konzept des Value-Investings. Die entsprechenden Besonderheiten werden in diesem Kapitel ausführlich abgehandelt. Die beiden folgenden Kapitel zeigen an zwei Beispielen (Salzgitter und Bijou Brigitte) wie man die vorher dargelegten Methoden anwenden sollte.

Kapitel 9 gehört bereits zum Anhang und vermittelt finanzmathematische Kenntnisse, die im ersten Teil des Buches angewandt wurden. Das letzte Kapitel widmet sich dem Problem der Kapitalkosten.

Fazit.
Solange die Autoren bei ihrem Thema bleiben, ist das Buch grundsolide. Obwohl es scheinbar auch für den normalen Kleinanleger geschrieben wurde, habe ich so meine Zweifel, ob der sich mit dem Wissen dieses Buches durch Geschäftsberichte verschiedener Unternehmen quälen wird, um dann seine Value-Investing-Strategie festzulegen und erfolgreich umzusetzen. Denn selbst wenn man das Grundlagenwissen aus diesem Werk verinnerlicht hat, wird man so schnell noch kein Warren Buffett. Dazu gehört viel mehr. Das Risiko des Gesamtmarktes lässt sich durch die in diesem Buch vermittelten Verfahren nicht bestimmen.